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南玻：太阳能产业探索勇气值得欣赏

2008年中期实现收入21.3亿元、同增17％，净利润4.在2016德国塑料行业展——K2016上1亿元、同增174％，业绩远超越预期：（1）毛利率由29.7％提升至32.3％；（2）营业费用1.1亿元、同比下降13％；（3）财务费用-481万元，上年同期5350万元；（4）管理费用率由6.9％下降至6.8％；压滤机（5）投资收益4443万元，上年同期0.（6）营业外收入1036万元、同增603％，营业外支出下降42％；（7）所得税率由13.0％下降至7.3％；（8）少数股东损益占比由19.3％下降至10.0％.上述因素导致净利润率由8.2％上升至19.2％，净利润增速远高于收入和主营利润增速.与1季接插件度类似财务费用指标带来业绩超预期.

限制性股票激励计划股份（授予价格8.73元）已于燃气阀08年7月底完成过户，公司股本由11.88亿增加至12.37亿.浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃、太阳能板块收入占比为46％、35％、12％、10％，收入同比增长4.5％、39％、6.5％、653％，太阳能因成品率提升增长远超出我们预期.

08年中期浮法玻璃、工程玻璃、精细玻璃、太阳能板块毛利率21.6％、32.5％、44.9％、51.4％，分别废旧泡沫造粒机加财生产范围以上企业泡沫造粒机同比增加-1.7、1.1、3.7、16.0个百分点.

浮法玻璃因重油、纯碱等原料价格大幅上升导致毛利率同比下降；工程玻璃搬迁效果显现毛利率上升，太阳能超白玻璃毛利率提升超预期.

河北浮法于08年10月、12月点火，太阳能光伏电池下半年商业化生产，太阳能超白玻璃扩建项目9月点火咪头，多晶硅9月底试生产，2季度投产的吴江和天津工程玻璃都将为下半年业绩提供新增长点.另外披露3个项目：扩建太阳能电池和试验线个一条，硅片加工09年底试生产.

公司在太阳能产业探索勇气和进取精神值得欣赏，太阳能玻璃取得了巨大成功，但整个产业链成功与否仍需时间观察.目前紧缩政策持续背景下，预期玻璃下半年受影响将大于上半年.目前时点以09年作为估值基础缺乏足够安全边际，以08年为基础对新业务给予适当溢价较合理.